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　　中金发布接头诠释称，保管腾讯音乐-SW（01698）“跑赢行业”评级，研讨到卤莽文娱业务受外部环境影响，下调24/25年收入1.1%/3.1%至284/318亿元，因资本和用度终了，24/25年Non-IFRS净利润预测不变。另研讨到增长趋势短期放缓，盘算价下调12.4%至57.3港元。公司2Q24收入71.60亿元，同降1.7%，略超该行预期（70.74亿元）和基本稳妥机构一致预期（71.55亿元）；Non-IFRS净利润18.73亿元，同增22.5%，超该行预期（18.00亿元）和机构一致预期（18.53亿元）悠悠色，主要因资本和搞定用度低于预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　在线音乐收入保管健康增长，下半年价钱出手或更昭彰。

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　　在线音乐：2Q24收入54.24亿元，同增27.7%。音乐MAU为5.71亿东谈主，订阅收入同增29.4%至37.4亿元悠悠色，其中付用度户数环比加多350万东谈主至1.17亿东谈主；ARPPU同增10.3%至10.7元/月，环比微增。公司功绩会上提到，公司瞻望2024年下半年音乐订阅业务增长由量和价双增长共同出手，其中ARPPU同比增速或高于付用度户数增速（下半年环比净增或低于上半年的1，000万东谈主），ARPPU可能由SVIP产物践诺径手。非订阅收入2Q24同增23.9%至16.81亿元。卤莽文娱：2Q24收入17.36亿元，吉吉影音偷拍自拍同降42.8%，基本稳妥市集预期。

　　资本用度终了能力较强，看好中永久盈利能力种植空间。

　　2Q24毛利率环比种植1.1ppt至42%，主要受益于音乐订阅及告白劳动收入增长刚劲、版权本色的ROC搞定、自有本色占比的种植以及K歌告白会通员业务的增长。公司2Q24销售用度率仍保管较低水平，为2.9%；搞定用度率为13.1%，同比环比均有着落，诡计开支相对节制。公司功绩会上提到，2024年销售用度率或同比捏平、搞定用度率或同比着落，公司有信心2024年毛利率和净利率同比种植，净利率推崇存望优于毛利率推崇。

　　缓和SVIP产物对订阅业务的中永久带动，永久健康发展可期。

　　中永久而言，会员权柄矩阵方面，订价更高的SVIP产物为会员提供了多末端、多场景的体验，其刻下刊例价为40元/月，高于基础会员的刊例价15元/月。公司功绩会上提到，SVIP产物的出手包含音乐专辑的抢先听、高价值用户对音质和音效垂青、音乐与有声书等全标的本色的多竖立畅听。该行提倡捏续缓和SVIP占比种植趋势对订阅业务中永久收入和毛利率增长的带动。

　　风险

　　竞争加重，监管趋紧，在线音乐业务增长放缓，卤莽文娱收入捏续承压。

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包袱剪辑：史丽君 悠悠色